Finansal Piyasalara Bakış #1

WinningCircle ve OKX TR iş birliğiyle hazırladığımız bu rapor serisinde; küresel makro gelişmelerden teknik analiz görünümlerine, zincir üstü (on-chain) verilerden piyasa döngüsü sinyallerine kadar pek çok kritik detayı masaya yatırıyoruz!

Bu hafta küresel gündemde manşet üretecek bir tetik olmadı. Trump'ın Pekin ziyareti büyük ölçüde tören havasında geçti, Kevin Warsh fed başkanlığına resmi olarak onaylandı, enerji piyasası ise Hürmüz Boğazı'ndaki tıkanıklığı fiyatlamaya devam etti. Önümüzdeki hafta da ekonomik takvimde öne çıkan bir başlık görünmüyor.

Buna rağmen piyasaların altında derin bir kayma sürüyor. Bu kaymanın merkezinde belirsizliğin nasıl fiyatlandığı sorusu duruyor. Bu hafta bültende üç başlığı bu soru etrafında ele alacağız. Pekin'de konuşulmayanlar, Warsh'ın yeni dönemde Fed'e getireceği değişiklikler ve enerji piyasasının verdiği sinyaller.

Trump'ın Pekin ziyareti son dokuz yılın ilk ABD başkanı ziyareti olarak tarihe geçti. Büyük Halk Sarayı'nda askeri tören, Cennet Tapınağı'nda gezi, Zhongnanhai'da çay sohbeti ve devlet yemeği. İki taraf da görüşmeyi tarihi ve kilometre taşı olarak nitelendirdi. Trump'a Apple'dan Tim Cook, Tesla'dan Elon Musk, Nvidia'dan Jensen Huang gibi isimlerden oluşan iş heyeti eşlik etti.

Ancak somut çıktı tarafında tablo çok daha sessiz. ABD tarafının ziyaret öncesi sinyal verdiği büyük ölçekli petrol, uçak ve tarım ürünü alımlarına dair detay açıklanmadı. Yarı iletken ihracat kontrollerinin konuşulup konuşulmadığı bile net değil, ABD ticaret temsilcisi konunun büyük bir başlık olmadığını söyledi. İran konusunda iki liderin benzer hissettiğini söylemesi dışında piyasaların fiyatlayabileceği yeni bir veri çıkmadı.

Pekin'in ziyaretten beklentisi de bu sessizliği açıklıyor. Çin tarafı geçen yıl Güney Kore'de yapılan ticaret savaşı ateşkesinin uzatılmasını ve Tayvan üzerindeki gerilimin yumuşatılmasını istiyor. İç ekonomisini yeniden ayağa kaldırmaya çalışırken ihracata olan bağımlılığını azaltma çabasında olduğu için çatışmanın tırmanmasını engellemek temel önceliği. Xi'nin sözleriyle çekişmeyi makul sınırlar içinde tutmak üzerine kurulu bir ilişki çerçevesi öneriyor.

Piyasalar açısından bu sessizliği de bir güncelleme olarak okuyabiliriz. İki büyük ekonomi arasında yeni bir gerilim adımı atılmadığı sürece kısa vadeli risk iştahı korunabilir. Ancak somut anlaşma da olmadığı için 2026 yılının ilerleyen aylarında ticaret cephesinde yeniden gerilim çıkma ihtimali masada duruyor. Bu da yıl içinde varlık fiyatlarında düşük yoğunluklu ama sürekli bir jeopolitik prim oluşması anlamına gelebilir.

Kevin Warsh'ın Fed başkanlığına onaylanması bu haftanın en önemli yapısal başlığı. Warsh göreve gelirken üç ayrı eksende değişiklik vaat ediyor. Faiz politikası, bilanço yönetimi ve Fed'in iletişim biçimi.

Faiz tarafında piyasaların beklentisi açık. Trump tarafından işaret edilen bir aday olarak Warsh'ın mevcut başkana göre daha güvercin bir duruş sergilemesi öngörülüyor. Ancak Fed Funds vadeli işlemleri bu beklentinin sınırlarını net biçimde ortaya koyuyor. Aşağıdaki tablo 30 günlük Fed Funds vadeli kontratlarının (ZQ) mevcut fiyatlamasını ve buradan ima edilen faiz seviyelerini gösteriyor.

Bu rakamlar piyasanın 2026 sonuna kadar yaklaşık iki kez 25 baz puanlık indirim fiyatladığını ve 2027 ortasından itibaren faizlerin yeniden yukarı kayma ihtimalini masada tuttuğunu gösteriyor. Yani Warsh'ın söylemine rağmen piyasa agresif bir faiz indirim döngüsüne inanmıyor. Bunun arkasında tüketici enflasyonunun yüzde 3,8, üretici enflasyonunun yüzde 6, on yıllık tahvil faizinin yüzde 4,5 civarında olması yatıyor.

Bilanço tarafında ise Warsh'ın açıklamaları piyasayı şaşırtan kısım oldu. Yaklaşık 6,6 trilyon dolarlık fed bilançosunun küçültülmesi gerektiğini, mevcut durumun kriz koşulları olmadığını ve bu büyüklükte bir bilançonun onaylamadığı bir yapı olduğunu söyledi. Bilançonun yaklaşık 4,3 trilyon doları ABD hazine tahvilleri, 2 trilyon doları ise konut kredisine dayalı menkul kıymetlerden oluşuyor. Faiz indirirken bilanço küçültmek alışılmış bir kombinasyon değil. Bu hamlenin şiddeti ve hızı kritik olacak çünkü 2025'in son çeyreğinde yer yer gördüğümüz kısa vadeli likidite sıkışmaları yeniden gündeme gelebilir.

Üçüncü ve en az konuşulan eksen iletişim. Warsh, Fed'in ileriye dönük rehberlik araçlarına eleştirel yaklaşıyor. Yıllardır piyasaların alıştığı dot plot tahminleri ve sık sözlü müdahalelerin azaltılmasından bahsediyor. Kendi ifadesiyle politika yapıcılar kendi tahminlerinin esiri haline geliyor ve bu durum reel ekonomiyle bağı zayıflatıyor. Son on yılda piyasalar Fed'in sözlü yönlendirmesini bir tür çapa olarak kullanmaya alıştı. Bu çapanın zayıflaması varlık fiyatlarında oynaklığın yapısal olarak yükselmesi anlamına gelebilir.

Buradan çıkan tablo şöyle: Faiz indirimi beklentisi destekleyici, bilanço küçültme baskıcı, iletişim reformu oynaklık üretici. Üç eksenin net bakiyesi henüz belli değil ve Warsh'ın ilk birkaç toplantıda atacağı somut adımlar yıl boyunca makro fiyatlamanın yönünü belirleyecek.

Belirsizliğin en net göründüğü yer enerji piyasası. İran savaşının başlamasıyla Hürmüz Boğazı'ndan akan ham petrol ve LNG arzı büyük ölçüde durdu. Bu boğaz küresel petrolün ve LNG'nin beşte birinin geçtiği bir hat. Brent fiyatı son iki aydır 100 dolar bandının üzerinde seyrediyor, savaş başlangıcından bu yana yüzde 45'in üzerinde yükseldi.

Vadeli işlemler eğrisine bakıldığında WTI kontratları aşağıdaki gibi fiyatlanıyor.

Eğri altı ayda 20 dolarlık, on sekiz ayda yaklaşık 30 dolarlık bir düşüş varsayıyor. Bu yapıya backwardation deniyor ve fiziksel piyasanın şu anda çok sıkışık olduğunu gösteriyor. Hemen mal sahibi olmak için ödenen prim ileride teslim için ödenen fiyattan belirgin biçimde yüksek. Aralık 2026 kontratında 149 bin açık pozisyon birikmesi de hedge çabasının asıl olarak yıl sonu vadesinde yoğunlaştığını gösteriyor.

Bu fark Beyaz Saray tarafından piyasanın fiyatların yakında düşeceğine inandığı şeklinde yorumlanıyor. ABD Hazine Bakanı Bessent vadeli eğriyi referans göstererek yüksek fiyatların geçici olduğunu savunduğunu da belirtmekte fayda var. Ancak vadeli eğri bir fiyat tahmini değil, bir korunma aracıdır. Uzak vadelerdeki düşük fiyatlar, savaşın birkaç hafta içinde sona ermesi ve ani bir arz fazlasının oluşması ihtimaline karşı temkinli durmasından kaynaklanıyor. Vadeli pozisyon taşımanın maliyeti, uzak tarihli kontratlarda likiditenin düşük olması ve mevcut oynaklığın kaldıraçlı pozisyonlar için yarattığı risk de bu eğrinin düz okumayla yorumlanamayacağını gösteriyor. Savaş öncesi neredeyse hiç işlem görmeyen 150 ve 200 dolar seviyelerindeki opsiyon kontratlarının hacminin artması da uç fiyat hareketleri ihtimalinin ciddiye alındığını ortaya koyuyor.

Bu tabloya paralel olarak sermayenin yönü de değişiyor. ABD'nin Louisiana eyaletinde 13 milyar dolarlık Commonwealth LNG tesisinin finansmanı bu hafta tamamlandı. Abu Dhabi'nin yatırım kolu Mubadala Energy, BlackRock ve CPP Investments gibi büyük kurumsal yatırımcılar projeye 9,75 milyar dolarlık finansman sağladı. Tesisin yıllık 9,5 milyon ton üretim kapasitesi olacak ve 2030'da devreye girmesi bekleniyor. Aramco Trading, Glencore, Mercuria ve Petronas ile uzun vadeli tedarik anlaşmaları imzalandı.

Bu yatırımın arkasındaki tablo daha geniş. Hürmüz'ün kapanmasıyla Katar ve BAE'nin LNG genişleme planları aksadı, piyasadan yaklaşık 80 milyon ton kapasite çıktı. Rusya yaptırım altında, Avustralya durağan, Mozambik kendi sorunlarıyla uğraşıyor. Bu da ABD'yi küresel LNG arzının ana büyüme kanalı haline getiriyor. ABD'nin LNG ihracat kapasitesinin 2035'e kadar iki katına çıkarak 241 milyon tona ulaşması bekleniyor. Adnoc'un on milyarlarca dolarlık ABD doğal gaz yatırımı planlaması, Aramco'nun geçen kasım ayında 30 milyar doları aşan anlaşmalar imzalaması, Orta Doğu sermayesinin ABD enerji altyapısına yönelmesinin sadece savaşla ilgili olmadığını, daha uzun vadeli bir konum değişikliğinin parçası olduğunu gösteriyor.

Bu çerçeve kripto piyasasına iki kanaldan yansıyor.

Önümüzdeki iki haftalık dönemde takip edilmesi gereken birkaç başlık öne çıkıyor. Warsh'ın ilk basın toplantısında dot plot ve ileriye dönük rehberliğe dair somut adım sinyali, Fed Funds vadeli işlemlerinde 2026 sonu beklentisinin yön değiştirip değiştirmediği, brent ve WTI vadeli eğrilerinin önündeki dik yapının yumuşayıp yumuşamadığı ve borsa rezervleri ile türev açık pozisyon verisinin yön değiştirip değiştirmediği.

Bitcoin, 79.600 $ - 78.200 $ destek bölgesinin üzerinde fiyatlanmaya devam ediyor. Son bir haftada bu bölgeyi birkaç defa ziyaret etmesine rağmen henüz 82.800 $ tepesini geçmeyi başaramadı.

79.600 $ - 78.200 $ destek alanı etrafındaki fiyat hareketi, gelecek adına önem taşıyor. Henüz tepeler aşılamasa da fiyatın hâlâ desteğin üzerinde kalması olumlu görünüyor. İlerleyen günlerde 82.800 $ seviyesinin aşılması durumunda fiyatın, üst direnç bölgesi olan 85.000 $ - 87.500 $ aralığını ziyaret etmesi beklenebilir.

Ancak bahsedilen destek bölgesinin kaybedilmesi durumunda negatif senaryolar aktifleşecektir. Bu durumda fiyatın ilk etapta 75.000 $ seviyelerine geri çekilmesi olasıdır. Bu senaryonun ana hedefi ise 70.000 $ seviyesi olarak belirlenebilir.

Nisan ayı sonunda gelen yükseliş hareketi sonrası tekrardan konsolide olan bir fiyat hareketi bulunuyor. Nizami ilerleyen range yapısında yön tayin edebilmek adına bir tarafa doğru manipülasyon görmek gerekiyor. Destek olarak 2.57T$, direnç olarak 2.75T$ seviyeleri bulunuyor. Bu seviyelere doğru hareket ardından tekrardan range içerisine dönen fiyat hareketi görmek, gerçekleşen manipülasyon yönünün tersine doğru ivmeyi güçlendirebilir.

Daha geniş pencereden baktığımızda, kaybedilmesini görmek istemeyeceğimiz 2.45T$-2.50T$ destek bölgesi karşımıza çıkıyor. Olası düşüşlerde tekrardan alıcıların devreye girmek isteyeceği bir alan olsa da, kaybedilmesiyle birlikte kripto market üzerinde satış baskısını artırabilir.

Ethereum, Bitcoin'in aksine daha yatay bir fiyat hareketi sergiliyor. ETH, Bitcoin'in nisan ayının başındaki yükselişine bir miktar eşlik etse de sonraki yükseliş döneminde iyi bir performans gösteremeyerek 2.418 $ - 2.244 $ aralığında sıkıştı.

Ethereum, son bir aydır içinde bulunduğu bu aralığın alt sınırı etrafında hareketine devam ediyor. İlerleyen günlerde bir miktar daha geri çekilerek 2.200 $ - 2.150 $ destek seviyesini ziyaret etmesi beklenebilir. Bu destek bölgesinden dönüş yaparak yeniden 2.250 $ seviyesini kazanması durumunda yükseliş yönlü pozisyonlar oluşturmak için fırsatlar ortaya çıkabilir. Bu senaryoda 2.475 $ seviyesi hedef olarak kullanılabilir.

Ethereum'un 2.150 $ desteğini kaybetmesi olumsuz olacaktır. Bu durumda fiyatın 2.050 $ ve 1.950 $ desteklerine geri çekilme ihtimali gündeme gelebilir.

3 aydan uzun bir süredir yatayda güç toplamaya çalışan LTC, son gelen hareketle birlikte 60$ seviyelerine kadar yükseliş gerçekleştirdi.

56.5$ destek seviyesi yükseliş hareketinin devam etmesi adına kritik bir rol oynuyor. Alınan tepki, fiyatı 61.4$ seviyesine kadar taşıma potansiyeline sahip. Bu seviye, hem haftalık hem de aylık dengesizlik alanlarını içerdiğinden, test edilmesi sonrası paritede satış baskısı yaratabilir.

61.4$ seviyesinin ziyareti ardından fiyatın vereceği tepkiyi izlemek gerekiyor. Bu bölgede net bir satış baskısı görülmez ve yeniden konsolidasyon yapısı oluştuğu gözlemlenirse, fiyat 66$ seviyelerini test etmek isteyebilir. Fiyatın tekrardan eski range’i içine döndüğü senaryoda ise 53$-54$ seviyesini önemsemek gerekiyor. Altında gerçekleşecek gün kapanışları, satıcıların elini güçlendirecektir.

Spot Bitcoin ETF’lerinde hafta, çıkışların öne çıktığı bir akışla başladı. Fonlardan 12 Mayıs’ta 233 milyon dolar, ertesi gün ise 630 milyon dolar net çıkış gerçekleşti. Bu rakam, 29 Ocak’tan bu yana kaydedilen en yüksek günlük net çıkış olarak öne çıkarken, 14 Mayıs’ta akış yeniden pozitife döndü ve Spot Bitcoin ETF’leri günü yaklaşık 131 milyon dolarlık net girişle tamamladı.

ETF akımlarındaki bu değişim, Bitcoin fiyatının ABD spot ETF yatırımcılarının ortalama maliyet bölgesine yaklaşmasıyla birlikte daha dikkat çekici hale geliyor. Glassnode verilerine göre ortalama maliyet bazı yaklaşık 83.091 dolar seviyesinde bulunuyor. Bu seviye, ETF’ler üzerinden piyasaya giren sermayenin ortalama maliyetini gösterdiği için, kurumsal talebin kâr-zarar dengesi açısından önemli bir referans noktası olarak izleniyor. Bu nedenle 83.091 dolar seviyesi yalnızca klasik bir destek-direnç alanı gibi okunmamalı. Bitcoin bu seviyenin altında kaldığında, ETF tarafındaki ortalama pozisyon hâlâ maliyetinin altında bulunur. Fiyatın bu bölgeye yaklaşması ise piyasanın, ETF yatırımcılarının başa baş maliyet alanında nasıl reaksiyon vereceğini test ettiği bir süreç olarak değerlendirilebilir.

Önümüzdeki süreçte takip edilmesi gereken ana nokta, Bitcoin’in 83.091 dolar üzerinde kalıcılık sağlayıp sağlayamayacağı ve bu hareketin ETF girişleriyle desteklenip desteklenmeyeceği olacak. Fiyat bu seviyenin üzerine yerleşirken ETF akımları yeniden güçlenirse, bu alan daha sağlıklı bir talep bölgesi olarak çalışabilir. Ancak fiyat bu bölgede kalıcılık sağlayamaz ve net çıkışlar yeniden hızlanırsa, bu bölgeler kısa vadede ETF kaynaklı arzın izleneceği kritik eşiklerden biri haline gelir.

STH Realized Price, yani kısa vadeli yatırımcıların gerçekleşmiş fiyatı, son dönemde piyasaya giren yatırımcıların ortalama maliyetini gösterir. Kısa vadeli yatırımcılar fiyat hareketlerine daha hızlı tepki verdikleri için, bu seviye kısa vadeli trendin yönünü ve piyasanın risk iştahını okumada önemli bir referans noktası olarak takip edilir.

Glassnode verilerine göre güncel STH Realized Price seviyesi yaklaşık 78.700 dolar seviyesinde bulunuyor. Bitcoin bu seviyenin üzerinde kaldığı sürece, kısa vadeli yatırımcıların ortalama pozisyonu kâr bölgesinde kalır. Bu da kısa vadeli trend açısından daha sağlıklı bir görünüm sunar; çünkü yeni alıcıların maliyet üzerinde kalması, piyasada panik satış ihtimalini azaltır ve fiyatın yukarı yönlü denemelerini daha güçlü bir zemine oturtabilir.

Buna karşılık Bitcoin’in 78.000 dolar seviyesini kaybetmesi, kısa vadeli yatırımcıların yeniden zarar bölgesine geçmesi anlamına gelir. Böyle bir durumda piyasa daha kırılgan hâle gelebilir; çünkü maliyet altına düşen yatırımcılar, özellikle ilginin az olduğu dönemlerde pozisyon azaltmaya veya tepki yükselişlerinde çıkış yapmaya daha yatkın olur. Bu nedenle STH Realized Price, kısa vadeli trendin gücünü ve yeni yatırımcıların piyasadaki konumunu değerlendirmek için önemli bir referans seviyesi olarak izlenir.

ETF maliyet bazıyla birlikte değerlendirildiğinde Bitcoin için daha net bir karar aralığı oluşuyor. Spot Bitcoin ETF yatırımcılarının ortalama maliyeti yaklaşık 83.000 dolar, kısa vadeli yatırımcıların ortalama maliyeti ise 78.700 dolar seviyesinde. Bu nedenle 78.700–83.100 dolar bandı, hem ETF tarafındaki kurumsal talebin hem de kısa vadeli yatırımcı davranışının birlikte test edildiği ana bölge olarak öne çıkıyor. Fiyatın bu bandın üzerine yerleşmesi görünümü güçlendirirken, bandın altına sarkması kısa vadeli yatırımcı baskısının yeniden artabileceğini gösterir.